Keskuspankin ostamien velkakirjojen markkina-arvo laskee, kun korot nousevat.

Suomen Pankin pääkonttori Helsingin Kruununhaassa. Kuva: Mikko Suutarinen/HS

Eurojärjestelmää uhkaavat huimat tappiot korkojen nousun iskiessä keskuspankin mittaviin velkakirjaomistuksiin.

Näin sanoo Nordean pääanalyytikko Jan von Gerich blogikirjoituksessaan.

Euroopan keskuspankilla (EKP) on hallussaan lähes 5?000 miljardin euron edestä velkakirjoja, joista valtaosa on valtionlainoja.

-?Viime kuukausien rajun korkojen nousun jälkeen näiden omistusten markkina-arvo on romahtanut. Korkojen noustessa yleensä kiinteää korkotuottoa maksavien velkakirjojen arvo laskee. Mitä pidemmän juoksuajan velkakirjasta on kysymys, sitä enemmän velkakirjan arvo lähtökohtaisesti laskee korkojen noustessa, von Gerich kertoo.

Keskuspankki on muita sijoittajia paremmassa asemassa sikäli, että rahan liikkeeseenlaskijana sen ei tarvitse huolehtia likviditeetistään eli maksuvalmiudestaan.

-?EKP:n likviditeetti ei lopu kesken eikä keskuspankin tarvitse lähteä purkamaan velkakirjaomistuksiaan nopeasti saadakseen käteistä. Markkina-arvotappiot realisoituvat vasta, jos keskuspankki lähtee myymään omistuksiaan. Tappioista tulee kuitenkin keskuspankillekin todellisia lyhyiden korkojen noustessa.

Mutta kun keskuspankin rahoituskustannukset nousevat korkeammiksi kuin sen korkotuotot, syntyy sille korkotappioita. Kaikesta huolimatta tällä on merkitystä keskuspankillekin.

-?Jos toteutuvat tappiot syövät riittävästi keskuspankin pääomapuskureita, eurovaltiot saattavat päätyä pääomittamaan keskuspankkia.

Esimerkkinä von Gerich mainitsee euroalueen ulkopuolelta Britannian, missä valtio siirtää keskuspankkiin ensi alkuun yli kymmenen miljardia puntaa odotettujen velkakirjaomistustappioiden kattamiseksi.

Pulma ulottuu valtiontalouteen toistakin kautta, sillä yleensä keskuspankki tulouttaa osan voitostaan valtiolle.

-?Suomessa vielä viime vuonna Suomen Pankki tuloutti valtiolle 100 miljoonaa euroa tuloksestaan. Nämä virrat saattavat hyvin kääntyä toiseen suuntaan lähitulevaisuudessa - tai ainakaan valtioiden ei kannata odottaa merkittäviä tulovirtoja keskuspankista lähivuosina. Eurovaltiot - Suomi mukaan lukien - voivatkin joutua lähivuosina etsimään varoja ei pelkästään korkeampien valtion korkomenojen maksuun mutta myös keskuspankin tappioiden kattamiseen, von Gerich sanoo.

Hän laskee Suomen noin 70 miljardin euron julkisten lainaomistusten tuottaman korkotappion olevan kolmen prosentin talletuskorko-oletuksella yli 2 miljardia euroa vuodessa.

-?Nämäkin riskit on hyvä pitää mielessä valtiontalouden tasapainottamista suunniteltaessa, von Gerich sanoo.